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06 de junio de 2006

Expansión

Análisis: conferencia conjunta de la Fed, el BCE y el Boj
José Luis Martínez. Estratega de Citigroup

Tenemos muy contadas ocasiones en que podamos escuchar una conferencia conjunta de los altos cargos de los tres más relevantes bancos centrales (en el caso del Boj estuvo su segundo en el cargo, Muto). Ayer fue una de estas ocasiones.

Antes de conocer lo que dijeron, sí parece razonable hacer un pequeño resumen del impacto que tuvieron sus palabras en los mercados: fuertes recortes en las bolsas, limitadas ventas en la deuda (más aplanamiento de la curva de tipos) y con el USD recuperando posiciones.

El mercado de nuevo otorga una probabilidad del 60 % a una subida de tipos en junio, cuando tras los datos de empleo del viernes había bajado hasta el 48 %. De nuevo, los mercados emergentes fueron los más castigados, dentro del proceso de ajuste al que han estado sometidos en las dos últimas semanas.

La ocasión era una conferencia de la Asociación de Banca Norteamericana. Las principales conclusiones de cada conferencia fueron:

· Bernanke

1. Reconoce que la economía norteamericana está en un proceso de moderación (en su opinión es "claro"), un proceso de transición que debe ser tenido en cuenta en las decisiones de política monetaria ("outlook")

2. El consumo privado se modera notablemente, cuando la moderación en la vivienda (construcción y venta) es también clara. Pero vigoroso crecimiento de la inversión en bienes de equipo y solidez en la construcción no residencial. Productividad elevada y se mantendrá alta

3. Favorables condiciones financieras para las familias, aunque su nivel de deuda es elevado en términos de ingresos

4. La Fed debe mantenerse vigilante para que el repunte actual de la inflación subyacente no sea permanente. Especial escrutinio para las perspectivas de inflación a medio plazo

5. Precios de la energía y commodities tendrán impacto en la inflación a corto plazo, pero es preciso que su aparente estabilidad en niveles altos no se traduzca en expectativas al alza para la inflación. No es lo que está ocurriendo en estos momentos

6. La Fed tiene en cuenta el lag de la política monetaria, que en ocasiones puede ser tan largo como 18 meses

7. La corrección del déficit c/c puede hacerse de forma progresiva, pero será cuestión de años. Es preciso que la demanda doméstica internacional aumente en un contexto evidente de moderación de la demanda USA

8. La Fed no puede más intentar contrarrestar la inflación de activos. Pero considera el riesgo de sobrevaloración en su actuación. Derivados y otros instrumentos sofisticados tienen consecuencias positivas para los mercados

9. Un aplanamiento de la curva de tipos por elevada liquidez puede plantear respuestas desde la política monetaria, aunque inicialmente hace más complejo su manejo al dificultar las conclusiones

· Trichet

1. Crecimiento economía europea progresivamente hacia su nivel potencial del 2.0 %

2. La inflación europea más persistente que en USA. Vigilancia sobre la evolución de los CLU

3. Es preciso que se lleven a cabo reformas estructurales en la economía europea. El envejecimiento de la población reduce el
crecimiento potencial

4. Es preciso luchar a nivel global contra el proteccionismo

· Muto

1. El BOJ no se plantea como objetivo bajar el ahorro japonés. Sus autoridades pretenden aumentar el gasto interno para contribuir a la reducción de los desequilibrios mundiales

2. Tener en cuenta la sobrevaloración de activos no significa anticiparse a ello

3. Economía en proceso de crecimiento sostenible. Las decisiones de política monetaria dependen de la economía

4. Gradual ajuste en las condiciones monetarias. Su velocidad dependerá de los datos económicos y de precios. Es muy complicado predecirlo

5. Cualquier decisión de China para reducir desequilibrios mundiales es bienvenida. Pero se deben evitar fuertes ajustes en las monedas para reducir los desequilibrios. Esta relación es una ilusión

De nuevo, tengo una sensación clara de indefinición. Sí, es evidente como los bancos centrales trabajan en este momento sobre el terreno, un terreno que reconocen muy resbaladizo. Es complicado que en estas condiciones veamos grandes decisiones, en términos de magnitud y timing, en política monetaria.

Pocas alusiones sobre la reciente volatilidad en los mercados. Tan sólo Trichet lo ha considerado como un ajuste, al señalar que los mercados comienzan a valorar mejor los riesgos. Ellos mismos están contribuyendo a ello.

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